金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zh人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10uǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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