来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊rong>

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。