来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎ台湾是省还是市 台湾是省会吗t: 24px;'>台湾是省还是市 台湾是省会吗o)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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