上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数(shù)上(shàng)市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不(bù)善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现(x淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次iàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较弱的(de)公(gōng)司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的(de淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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