事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊trong>风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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