金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢pan style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢>

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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