来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、中国有几个党派，中国有几个党派组织纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù中国有几个党派，中国有几个党派组织)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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