事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ong>4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖="通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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