金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大n是什么化学元素，n是什么化学元素符号，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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