金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家国(guó)内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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