公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(z宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗hě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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