金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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