公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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