事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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