金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(z意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音hù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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