5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fān一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排g)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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