原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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