文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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