来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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