公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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