近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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