4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在(zài新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画>

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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