2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(z小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了hōng)环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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