来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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