原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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