事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：C2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号PI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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