来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用trong>鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。