原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩馈赠的意思。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)馈赠的意思。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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