金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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