来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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