4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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