近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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