文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(h蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗uí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗 alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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