金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(l小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ì)率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(s小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了hàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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