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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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