文抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税(shuì)期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金(jīn)利(lì)率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行(xíng)幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过(guò)热(rè)带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利(lì)率(lǜ)走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量和我们(men)测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外(wài)投资者(zhě)对货币(bì)政策力(lì)度(dù)以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市

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