文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我京东是谁的老板是谁们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原京东是谁的老板是谁因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款京东是谁的老板是谁余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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