金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jià两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思o)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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