5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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