金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíngapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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