5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(hén四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些g)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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