来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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