近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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