文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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