文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shò中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗u)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗