金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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