一、“中特估(gū)”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历(lì)年初以(yǐ)来的大(dà)幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这些板块估值(zhí)仍处于历史平均水平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股息率显著高于市场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成(chéng)为其进可攻(gōng)、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中特(tè)估”中“一(yī)带(dài)一路”和运营商板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带(dài)一路”十(shí)周(zhōu)年之际(jì)，从(cóng)沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声明(míng)、中巴联合(hé)声(shēng)明等，以及(jí)后续5月召(zhào)开在即的第三届“一带一路(lù)”国际(jì)合作(zuò)高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济(jì)上升为国家战(zhàn)略，相关政策密集出(chū)台(tái)。今年国务院(yuàn)改(gǎi)组又(yòu)新设(shè)国家数据局。运营商作为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预(yù)期

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值的全年宏(hóng)观(guān)主线驱动盈利能力修复，带动能(néng)源(yuán)链整体(tǐ)性上涨。1）能(néng)源产业链(liàn)作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外(wài)供应、同(tóng)时下游(yóu)需求基本(běn)集中(zhōng)在(zài)国内市场的方向之一，将充分(fēn)受(shòu)益(yì)于人民币升(shēng)值(zhí)的宏(hóng)观趋势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产业(yè)链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商等之(zhī)外，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来经历(lì)了行(xíng)业调整和产能过剩的困(kùn)境，但(dàn)近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随(suí)着全球航(háng)运市场(chǎng)需求正在增长，带(dài)来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升(shēng)。另(lìng)一方面(miàn)，国企(qǐ)改革推动造船企业(yè)重组整(zhěng)合和产能优化之(zhī)下(xià)，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在逐步实现结构调整(zhěng)和(hé)产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间(jiān)各项数(shù)据恢复良(liáng)好。业绩(jì)确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性(xìng)突出(chū)。经济增速下行，高速(sù)公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩(jì)成(chéng)长及确定性较(jiào)高。同时(shí)近几(jǐ)年(nián)，高(gāo)速公路及铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回(huí)报计(jì)划，大幅提(tí)高分红比例以及承诺未来几(jǐ)年高分红水平(píng)，给投资(zī)人带来(lái)确(què)定性(xìng)的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳(wěn)增长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下，后续信(xìn)贷(dài)、社融仍(réng)有望平稳增长(匚字旁的字有哪些，区字旁的字zhǎng)。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大。

　　风险提示