来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cócos180°是多少，cos180度等于多少ng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定cos180°是多少，cos180度等于多少关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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