公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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