2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒ嘴巴含胸的感觉知乎ng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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